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第九十四章 国债期货（第1页）

中国改革开放初期，在金融证券方面发生的一些大事件，王小川还是很清楚的记得的。比如股票认购券事件，这帮助今世的王小川挣得了第一桶金。所以王小川仔细回忆梳理了其他一些大事件，这其中“327国债期货事件”可谓是影响最大的一件事了，王小川至今还记忆犹新。

自从上海证券交易所成立以后，就有7种国债上市交易，标志着国债二级市场的正式形成，也宣告了80年代末到90年代初的国债黑市流通时期的闭幕。这都是在王小川同志重生之前的事了，所以他虽然知道杨百万的发家史，却无法复制。

然而，国债虽然上市了，但并没有根本解决国债难卖的问题。其中九二年国债销售远不尽如人意，未能按时完成销售任务。二级市场同样疲软，五年期国债只标价八十多块，所以后来国债销售又回到了行政摊派制。

这是为什么呢？其实是因为当时中国经济发展太快太热了。大家都知道，九二年中国发生了一件改革开放的大事，那就是小平同志南方讲话。我国经济再次走上高速发展轨道。经济爆发式发展随之而来的就是物价飞涨，通货膨胀。

时任总理朱荣基指出，当时我国35个大中城市5月份生活指数上涨了19以上，6月份超过20。

这样的高通胀意味着你买个三年期的国债，三年后的购买力完全不增值，甚至可能会贬值。拿“327国债期货事件”的主角923国债来说，当时发行时票面利率只有95，甚至追不上通货膨胀率的一半儿。

而当时新公布的三年期定期存款利率已经涨到了百分之1224。大家想一下，仅过了一年时间，当初响应国家号召买了923国债的人，连存定期的利率都赶不上，岂不是亏大发了，以后谁还敢买国债呢。

因此，政府就出台了贴息政策和保值贴补政策。

贴息政策，简单来说，就是补上利息差。比如923国债，第一年你仍然按原来的合约95执行，第二年第三年利息按新的1224或者1396执行，这就是所谓的贴息。

贴息解决了是利率变动过大的问题。另一个保值贴补政策，解决的就是实实在在的通货膨胀问题了。

简单讲就是参考通胀水平，为了保值，再额外给你债券补贴一部分。虽然利息给你补上了，涨到了1224，但和通胀率20比还是不够，所以为了以防止债券到期时，购买力贬值，就根据具体情况再适当保值贴补一些。

那要贴补多少呢，就根据市场情况，由政策决定，并在每月10号公布执行。

正是这两个政策（贴息和保值贴补）给后来327国债期货的定价问题埋下关键伏笔。

当时上海证券交易所，想通过金融创新工具，带动国债交易市场的发展，就推出了一种国债金融的衍生品国债期货，以先进的交易方式，让国债更具有流通性和价格弹性。

其中合约代号为327的国债期货，对应的标的，就是923国债，当年总的发行量是240亿人民币。

923国债，每张面值100元，3年期，利率95。照此说，三年到期后，每张国债，还本付息，应该给你1285元钱。

但实际上，国家不是有贴息和保值贴补政策吗？923国债的利率不再是固定不变的95了，可能是1224或者更高，还可能有贴补，贴补多少，要看政策公布了。所以现在923国债到期后能兑现多少就是个未知数了，对其价值的判断，每个人都可能有不同的看法。

同样，当时市场上最大的几家期货公司对923国债也形成了看空和看多的两大阵营。

看空的万贯证券，认为当年政府的主要任务是控制通货膨胀，已初见成效，不会在拿出大量资金对923国债贴息贴补，最终923国债的价格会在144元左右。

而看多的中金信托，认为923国债的利率实在太低，会影响新国债的发行，而且通货膨胀率仍处于高位，所以923国债肯定会贴息和贴补，最终价格会在155左右。

两阵营的多空博弈早就开始布局了，经过一番争夺，现在327国债期货的价格位于148左右。

在这之后的2月23日这天，多空双方爆发了一场史无前例的大战，出现了一些始料未及的奇异现象，327国债期货尤如过山车般的经历了冰火两重天，让无数人在地狱和天堂间挣扎。

王小川就为这一天的到来作好了准备。他打电话给证券公司的张维民，就是原来帮他开户的张经理，现在已经是副总了。

“张总，我最近有些资金要转到证券公司来，到时候还要请你帮忙处理一下。”王小川在电话里说。

“王总啊，你好久都没有操作股票了啊，最近有资金操作了吗？你只管打进来，我一定帮你操作好，你放心就是了。”

“张总，我这次不准备操作股票，而是想做一下期货，你们公司有没有开通期货交易啊？”王小川问道。

“期货交易当然有啦，不过期货交易的资金量比较大，对客户的实力要求也比较高，另外，风险也比较大。”张总有些担心王小川的资金实力。

不等张总把话说完，王小川打断他说道：“我有2亿资金转进来，请张总给我安排一个好的交易渠道。”

“啊，什么？”张总吃了一惊：“两，两个亿？”

“那我们公司现有的交易渠道恐怕不能满足你的需求，嗯，这样吧，我介绍一家专业从事期货交易的金融公司给你，这人是我的老朋友了，他们在期货市场有专业的交易席位，可以第一时间保证你的交易需求。”沉默片刻后，张总又说道。

第二天，王小川去上海找到了张维民推荐的金恒德公司的老总，齐正德。

“齐总，给你添麻烦了，本人没有操作过期货，这次是想小试下牛刀，找找感觉，还请齐总多多指教。”王小川对齐总说。

“王总客气了，不过您是张总介绍过来的，我肯定要全力支持。至于交易佣金，也只按万分之一收取。”齐总很爽快地说。

“多谢齐总关照，但我这次只是试试水，并不打算长期交易，可能就做一两笔，见好就收，绝不恋战哈。交易额不一定太大，因此，我可以按万分之二给你佣金。”

齐总一听哈哈大笑：“王总也是个爽快人，这样吧，如果你交易得利，就按万分二收取佣金，如果交易失利，就还是只按万分之一收吧，如何？”

“好的，那就一言为定吧。”两人十分愉快地握手成交。

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